公募基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼>

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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