调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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